置信電氣:非晶變龍頭地位彰顯,低碳節能完善布局

維持“增持”評級。2015年公司非晶變壓器、低碳節能服務有望打開公司新增長周期,同時武漢南瑞的收購將體現出明顯的協同效應。由于節能項目落地節奏不及預期,我們下調2015-16年EPS至0.44/0.64元(原為0.57/0.78元),考慮到低碳節能業務進入加速增長期,我們根據行業平均給予2016年40倍PE得到25.6元目標價(原16元)。催化劑或包括:增發獲批、節能服務項目落地、全國統一碳交易市場建立。

非晶變需求放量,行業龍頭地位彰顯。2015年國家電網非晶變招標占比大幅提升,公司作為非晶變壓器龍頭企業,我們預計年內中標總量有望呈現接近翻倍增長。城鄉配電網改造蘊含巨大市場空間,參與配電網節能改造進一步提高公司非晶變市場占有率。隨著行業整體產能放大及帶材突破,非晶變成本進入下降通道,與傳統硅鋼變價差越來越小,未來電網建設與配網改造非晶變占比有望持續增長。

碳市場與節能業務驅動新增長周期。公司率先在國內7大碳交易所開設交易賬戶,推進碳交易一級市場和一級半市場,形成碳咨詢、開發、交易、投資和培訓“五位一體”產業鏈,我們認為公司在行業內碳服務與盈利模式最為全面,卡位優勢顯著,未來有望在千億級碳交易市場占據領先地位。作為電網旗下企業,擬收購武漢南瑞完善節能業務布局,增加運維業務,橫向打造節能業務產業群,縱向延伸節能服務產業鏈,并搶占高質量用戶,我們認為能源互聯網類業務將加速驅動公司進入新增長周期。

風險因素:增發不能順利完成的風險,節能項目落地節奏和全國統一碳交易市場形成時間的不確定性